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在1月末成功守住15000點(diǎn)大關(guān)后，滬鋁漲勢(shì)變得愈發(fā)猛烈，本周二觸及近10年高位，此后一直在此附近盤(pán)旋。

“碳達(dá)峰”、“碳中和”等政策對(duì)電解鋁行業(yè)會(huì)造成什么樣的影響?上游水漲，但下游卻并未船高，近期鋁桿、鋁棒加工費(fèi)依然弱勢(shì)運(yùn)行，這是否表明下游對(duì)高鋁價(jià)接受程度不高?未來(lái)期價(jià)能持續(xù)攀高嗎?

為逐步實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”、“碳中和”的目標(biāo)，包括電解鋁在內(nèi)的高耗能行業(yè)產(chǎn)能開(kāi)始受政策限制，對(duì)電解鋁行業(yè)會(huì)造成什么樣的影響?能夠等同于供給側(cè)改革嗎?

中信建投期貨工業(yè)品事業(yè)部負(fù)責(zé)人江露：Z直接的影響就是對(duì)在產(chǎn)產(chǎn)能進(jìn)行限產(chǎn)，另外，為了實(shí)現(xiàn)碳排放能夠達(dá)到地區(qū)年度目標(biāo)，對(duì)后期要投產(chǎn)的新增產(chǎn)能也會(huì)收緊政策。實(shí)際影響主要在冶煉端，如果政策逐步落地，就會(huì)改變目前國(guó)內(nèi)鋁產(chǎn)業(yè)的供需平衡表，供應(yīng)端收緊導(dǎo)致鋁價(jià)中樞上移。

近期官方媒體已經(jīng)表示“碳中和”不等同于供給側(cè)改革。從時(shí)間來(lái)看，“碳中和”也不可能一蹴而就，不是三年、五年的短期目標(biāo)，因此時(shí)間跨度更長(zhǎng)，不會(huì)出現(xiàn)一刀切現(xiàn)象，但可以預(yù)計(jì)伴隨著政策逐步落地，供應(yīng)收緊是大概率事件。

光大期貨有色金屬研究總監(jiān)展大鵬：“碳達(dá)峰、碳中和”從政策愿景來(lái)看對(duì)電解鋁的提振是顯而易見(jiàn)的，一是從成本端有所提高、供給端進(jìn)行了“天花板”產(chǎn)能限制;二是從電氣化和輕量化的角度，對(duì)鋁存在需求的提振。因此可以預(yù)見(jiàn)的是未來(lái)幾年，隨著“碳達(dá)峰-碳中和”政策的展開(kāi)，鋁的底部是逐漸抬高的。但我認(rèn)為，碳達(dá)峰和碳中和并不等同于供給側(cè)改革，供給側(cè)改革是鏟除違規(guī)產(chǎn)能，高成本產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至低成本地區(qū)，帶有較強(qiáng)的強(qiáng)制力度的。碳達(dá)峰和碳中和給了較長(zhǎng)的時(shí)間去進(jìn)行布局，理論上而言，碳達(dá)峰和碳中和更注重的是技術(shù)進(jìn)步和革新，包括單位能耗的降低以及碳捕捉技術(shù)的提升等等。不過(guò)，根據(jù)我們的測(cè)算，內(nèi)蒙能耗雙控政策，雖然對(duì)產(chǎn)量影響不大，但卻對(duì)電解鋁產(chǎn)業(yè)起到一定“供給側(cè)”的效果，從而對(duì)價(jià)格形成心理上的支撐。

國(guó)投安信期貨研究院高級(jí)研究員劉冬博：2017年供給側(cè)改革導(dǎo)致鋁行業(yè)大量在產(chǎn)違規(guī)產(chǎn)能直接關(guān)停，計(jì)劃產(chǎn)能擱淺，電解鋁產(chǎn)能快速擴(kuò)張戛然而止，此后國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)。而“碳中和”能耗控制短期通過(guò)壓縮產(chǎn)能Z有效，但中長(zhǎng)期看可通過(guò)設(shè)備技術(shù)改造，植樹(shù)造林或是二氧化碳回收等途徑實(shí)現(xiàn)，階段性關(guān)閉的產(chǎn)能可實(shí)現(xiàn)重啟，更多的是工藝升級(jí)、電價(jià)、碳交易等帶來(lái)的成本抬升。電解鋁產(chǎn)能將繼續(xù)向4500萬(wàn)噸產(chǎn)能天花板靠攏，未來(lái)火電占比較大地區(qū)產(chǎn)能繼續(xù)向西南水電轉(zhuǎn)移趨勢(shì)將延續(xù)，“減量置換“能否出臺(tái)值得關(guān)注。此外“碳中和”除了供應(yīng)端影響，需求端也會(huì)在新能源汽車(chē)、光伏等領(lǐng)域撬動(dòng)鋁消費(fèi)增量。

據(jù)悉Z近鋁桿、鋁棒加工費(fèi)弱勢(shì)運(yùn)行，是否反應(yīng)下游對(duì)高鋁價(jià)接受程度不高?高鋁價(jià)能夠順利向下游傳導(dǎo)嗎?

中信建投期貨工業(yè)品事業(yè)部負(fù)責(zé)人江露：近期從產(chǎn)業(yè)反饋來(lái)看，涉及鋁出口以及汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)訂單保持穩(wěn)定，但鋁桿、鋁棒等加工企業(yè)由于多數(shù)按需采購(gòu)為主，在年前鋁價(jià)回調(diào)至14500-14800元/噸區(qū)間多數(shù)企業(yè)并沒(méi)有鎖價(jià)，因此伴隨著年后價(jià)格大幅拉升，下游畏高情緒濃厚。從行業(yè)運(yùn)行來(lái)看，高鋁價(jià)一般伴隨著上游端高利潤(rùn)，下游畏高是符合行業(yè)規(guī)律的。與17年鋁行業(yè)供給側(cè)改革不同，目前鋁價(jià)的運(yùn)行是在全球宏觀(guān)驅(qū)動(dòng)背景下，大宗商品價(jià)格整體上移，此外，市場(chǎng)對(duì)商品的通脹預(yù)期是比較強(qiáng)的，因?yàn)槿蜇泿懦l(fā)導(dǎo)致的商品價(jià)格水漲船高跡象明顯。因此，可以估計(jì)即使目前下游畏高，后期也會(huì)慢慢傳遞到下游，鋁價(jià)大幅度的下跌空間可能性小。

光大期貨有色金屬研究總監(jiān)展大鵬：根據(jù)我們的調(diào)研顯示，春節(jié)后鋁價(jià)的高走對(duì)下游需求確實(shí)存在一定抑制作用，不少企業(yè)接單情況并不理想。從數(shù)據(jù)上看，加工費(fèi)的下降以及現(xiàn)貨貼水的加大，也對(duì)該種情況進(jìn)行了印證。高價(jià)鋁能否向下傳導(dǎo)Z重要的在于終端的接受程度，比如汽車(chē)企業(yè)是否敢漲價(jià)，漲價(jià)老百姓接受度等等，這實(shí)際上也是對(duì)居民收入和債務(wù)情況的考驗(yàn)，從這方面去考慮，漲價(jià)向下傳導(dǎo)并不會(huì)很順暢，需要時(shí)間去換空間。

國(guó)投安信期貨研究院高級(jí)研究員劉冬博：近期持續(xù)高鋁價(jià)令鋁下游開(kāi)工率回升速度放緩，鋁錠現(xiàn)貨貼水，鋁桿鋁棒加工費(fèi)低迷，下游觀(guān)望氛圍較重，點(diǎn)價(jià)積極性不高，雖然看好鋁市場(chǎng)但難現(xiàn)去年那樣的囤貨意愿。鋁價(jià)能否順利向下游傳導(dǎo)還是需要看在預(yù)期先行的情況下，旺季消費(fèi)能否兌現(xiàn)。從Z直觀(guān)的庫(kù)存角度來(lái)看，消費(fèi)尚未出現(xiàn)旺季火熱跡象。此外因終端定價(jià)方式的不同，鋁價(jià)向終端傳導(dǎo)也會(huì)延遲。

Z近滬鋁表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，期價(jià)刷新近十年高位，“碳中和”概念下的相關(guān)政策能夠帶動(dòng)鋁價(jià)持續(xù)攀高嗎?

中信建投期貨工業(yè)品事業(yè)部負(fù)責(zé)人江露：首先，“碳中和”政策不是三年五年的短期目標(biāo)，而期貨具有合約概念。從近期鋁價(jià)對(duì)內(nèi)蒙古限產(chǎn)消息的反應(yīng)來(lái)看，呈現(xiàn)出高位利多兌現(xiàn)跡象，疊加下游畏高情緒等，鋁價(jià)短期在無(wú)進(jìn)一步利多驅(qū)動(dòng)下，回調(diào)概率增大。不過(guò)，在全球宏觀(guān)驅(qū)動(dòng)向上以及市場(chǎng)可能會(huì)反復(fù)炒作“碳中和”概念，可以預(yù)計(jì)鋁價(jià)并不會(huì)出現(xiàn)大的下跌空間，這可以參考10-12年鋁價(jià)在15000-18000元/噸區(qū)間震蕩走勢(shì)。

光大期貨有色金屬研究總監(jiān)展大鵬：碳達(dá)峰概念給了市場(chǎng)很好的題材，該題材有望影響未來(lái)幾年的電解鋁產(chǎn)業(yè)格局，但是否要集中在今年全部體現(xiàn)要打個(gè)問(wèn)號(hào)。內(nèi)蒙雙控政策目標(biāo)走在了碳達(dá)峰的前面，也影響了電解鋁部分產(chǎn)能和產(chǎn)量。但對(duì)比來(lái)看，今年年初情形與前兩年有相似之處但也有較大不同，前幾年處于產(chǎn)能調(diào)整和產(chǎn)量爬坡階段，鋁現(xiàn)貨容易出現(xiàn)緊張局面，但今年開(kāi)端鋁產(chǎn)能即在高位運(yùn)行，加上進(jìn)口窗口當(dāng)前再次處于打開(kāi)狀態(tài)，進(jìn)口預(yù)期將會(huì)有所增加，加上廢鋁供應(yīng)也有望提高，除非之后限產(chǎn)規(guī)模有加大和擴(kuò)大趨勢(shì)，否則鋁供應(yīng)我們目前來(lái)看仍舊非常樂(lè)觀(guān)。比起實(shí)際減產(chǎn)效應(yīng)來(lái)講，當(dāng)前背景下限產(chǎn)消息端發(fā)酵帶來(lái)的情緒性蔓延更為突出。需要注意的是，去年二季度開(kāi)始下游有大量企業(yè)囤貨，很好改善了去年二季度的需求，今年畏高情緒嚴(yán)重下二季度還能否有較高的增長(zhǎng)則需要注意，如果需求不及預(yù)期，反而現(xiàn)貨市場(chǎng)還將存有一定消化壓力。

國(guó)投安信期貨研究院高級(jí)研究員劉冬博：碳中和概念下鋁未來(lái)幾年具備話(huà)題性，在有色板塊中容易受到資金青睞，鋁價(jià)在成本抬升預(yù)期以及基本面比較健康的背景下，運(yùn)行重心會(huì)是抬升。但是碳中和是個(gè)偏長(zhǎng)期的概念，在短期炒作之后，鋁依然是一個(gè)看重基本面的品種。目前鋁價(jià)在高位已維持很長(zhǎng)時(shí)間，必然抑制部分需求，甚至出現(xiàn)材料反替代。此外國(guó)內(nèi)價(jià)格強(qiáng)勢(shì)令進(jìn)口窗口持續(xù)開(kāi)啟，出口鋁材利潤(rùn)受挫的同時(shí)旺季進(jìn)口鋁錠量將相當(dāng)可觀(guān)，遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)的減產(chǎn)量，去庫(kù)節(jié)奏會(huì)受到影響。在這種情況下，已經(jīng)高達(dá)4000元/噸的利潤(rùn)繼續(xù)擴(kuò)大存在很大阻力。目前旺季消費(fèi)尚未被證偽，但隨著傳統(tǒng)旺季階段來(lái)臨，現(xiàn)實(shí)將對(duì)預(yù)期進(jìn)行修正，鋁市場(chǎng)基本面并沒(méi)有那么樂(lè)觀(guān)。