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受益于美聯(lián)儲(chǔ)無限貨幣寬松，過去一年里大多數(shù)大 宗商品都創(chuàng)下了10年新高，滬鋁價(jià)格一度超過2萬元/噸，倫鋁價(jià)格也一度達(dá)到2600美元/噸。但是如果剔除貨幣因素，滬鋁價(jià)格離前期高位還有相當(dāng)一定距離。通過縱向?qū)Ρ龋X價(jià)漲幅相比其他品種也并不算大。不難得出，目前鋁價(jià)的漲幅來自于貨幣通脹因素較多，后續(xù)關(guān)注的焦點(diǎn)也需要聚焦在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策是否會(huì)延續(xù)寬松上。

碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)下電解鋁供給剛性程度提高

長期來看，電解鋁產(chǎn)能供給將受限。

2016年之后，周期類上市公司如電解鋁、鋼鐵企業(yè)資本開支趨勢(shì)開始企穩(wěn)反彈，電解鋁行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，國內(nèi)電解鋁企業(yè)CR10指標(biāo)在2016~2017年這兩年得到較大提升。碳中和背景下，小型電解鋁企業(yè)由于技術(shù)條件較為落后，電解槽單噸用鋁耗電量明顯高于行業(yè)平均，這使得這一部分電解鋁企業(yè)將會(huì)較早面對(duì)行業(yè)出清，進(jìn)而進(jìn)一步提升電解鋁產(chǎn)能集中度。供給的剛性程度較之前也會(huì)出現(xiàn)明顯提高，這使得電解鋁企業(yè)利潤得到明顯改善，價(jià)格方面彈性也將更大。

經(jīng)過2016~2017年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改 革，電解鋁產(chǎn)能天花板已定，約為4553.8萬噸，這意味著之后新增電解鋁產(chǎn)能將有限。而隨著碳達(dá)峰、碳中和的推進(jìn)，各地碳排放量大的企業(yè)將得到更加嚴(yán)厲的監(jiān)管。近期，電解鋁產(chǎn)量增長緩慢，直接印證電解鋁供給受限。內(nèi)蒙古為電解鋁產(chǎn)能大省，其未能通過2019年年度能源消費(fèi)總量和強(qiáng)度雙控目標(biāo)考核結(jié)果。內(nèi)蒙古建成產(chǎn)能約630萬噸左右，其中自備電占比超過90%。雙控文件指引提出蒙東自備電需要加收0.01元~0.02元/千瓦時(shí)，1噸電解鋁約要消耗1.35萬千瓦時(shí)電，則每噸電解鋁至少要增加135元~270元成本，這使得自備電優(yōu)勢(shì)明顯變小，內(nèi)蒙古電解鋁產(chǎn)能遭遇限制。

包頭市發(fā)布《包頭市能耗雙控紅色預(yù)警響應(yīng)措施》，包鋁公司和東方希望鋁業(yè)公司均需減少用電1.5億千瓦時(shí)或能耗4萬噸標(biāo)煤，兩家公司的電解鋁產(chǎn)量預(yù)計(jì)將會(huì)減少，內(nèi)蒙古電解鋁供給擾動(dòng)從蒙東傳導(dǎo)至蒙西。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，內(nèi)蒙古減產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)21.6萬噸。碳中和目標(biāo)下，各地都有意向限制高能耗企業(yè)。現(xiàn)在寧夏已經(jīng)發(fā)布文件將關(guān)停高能耗企業(yè)，預(yù)計(jì)后續(xù)新疆甘肅在“雙碳”背景下都將陸續(xù)發(fā)生減產(chǎn)。

短期來看，云南鋁企業(yè)產(chǎn)能將受制于限電限產(chǎn)。

進(jìn)入5月以來，云南地區(qū)干旱少雨，主力水庫透支嚴(yán)重，且在煤炭價(jià)格高企的情況下，火電廠存煤持續(xù)下滑，南方電網(wǎng)發(fā)電量嚴(yán)重不及預(yù)期。云南省決定對(duì)省內(nèi)電解鋁企業(yè)實(shí)施錯(cuò)峰用電措施。近期，各鋁廠收到調(diào)度通知，用電量或者用電負(fù)荷降低40%，初步預(yù)計(jì)壓負(fù)荷時(shí)間將到5月31日。

從了解的情況來看，鋁廠剛開始傾向于在保障安全的前提下降低電解槽生產(chǎn)電流強(qiáng)度，比如500kA電解槽電流強(qiáng)度調(diào)整至480kA~490kA之間。但隨著壓負(fù)荷壓力的增加，不得不關(guān)停部分電解槽。據(jù)測(cè)算，在降低電流強(qiáng)度的條件下，停槽數(shù)量在15%~20%之間，電解槽關(guān)停后啟動(dòng)至少需要一個(gè)月。4月末，云南運(yùn)行電解鋁產(chǎn)能為391噸，那么60萬~80萬噸的電解鋁產(chǎn)能影響時(shí)間將超過一個(gè)月，80萬~100萬噸的電解鋁產(chǎn)能影響時(shí)間將超過10天，保守估計(jì)影響產(chǎn)量將超10萬噸，后續(xù)仍需關(guān)注云南旱情、火電開機(jī)負(fù)荷、西電東送規(guī)模等各種因素。

增量需求空間巨大庫存將趨于下降

碳中和目標(biāo)下，新能源行業(yè)如光伏以及電動(dòng)汽車得到蓬勃發(fā)展，同時(shí)也為電解鋁終端消費(fèi)帶來顯著增量。整個(gè)光伏系統(tǒng)中，鋁邊框和鋁支架用鋁量較多，1GW光伏裝機(jī)量約消耗2萬噸電解鋁。2021年，國內(nèi)光伏裝機(jī)容量有望達(dá)到60GW，約提供120萬噸用鋁需求。2025年，全 球光伏累計(jì)裝機(jī)量有望達(dá)到3000GW，而2050年光伏累計(jì)裝機(jī)量有望超過4萬GW，發(fā)展空間巨大。光伏在未來的若干年內(nèi)將成為電解鋁增量消費(fèi)的重要領(lǐng)域。

鋁具有質(zhì)量輕，較好的導(dǎo)電率，良好的散熱性能，較好的延展性和強(qiáng)度等特點(diǎn)，在現(xiàn)有技術(shù)條件下，鋁是電動(dòng)汽車核心零部件的必須材料。目前，我國有大量新能源汽車已經(jīng)開始使用全鋁車身，并且新能源汽車用鋁部位還包括車輪、底盤、防撞梁、地板、電動(dòng)電池和座椅等。全 球新能源汽車景氣度較高，國內(nèi)造車新勢(shì)力“三兄弟”一季度表現(xiàn)亮眼，側(cè)面印證芯片短缺暫未對(duì)新能源汽車行業(yè)形成沖擊，且需求仍景氣向上。另外，特斯拉季度交付量創(chuàng)歷史紀(jì)錄，達(dá)到18.5萬輛。歐洲方面，已披露的法國、瑞典、西班牙、瑞士、葡萄牙和意大利歐洲六國銷量合計(jì)7.4萬輛，環(huán)比增長81%，呈現(xiàn)需求旺盛格局。拜登于3月31日公布規(guī)模2.25萬億美元的基建計(jì)劃，其中關(guān)于電動(dòng)汽車支出規(guī)模就達(dá)到1740億美元，拜登政 府大力推動(dòng)汽車電動(dòng)化的舉措將提振美國新能源汽車市場(chǎng)。現(xiàn)階段單輛新能源汽車車用鋁量約在300kg，2021年，中國新能源汽車銷量預(yù)計(jì)將達(dá)到180萬輛，約消耗鋁54萬噸。2030年，全 球新能源車銷量預(yù)計(jì)達(dá)到2500萬輛，新能源汽車日后將成為電解鋁消費(fèi)的重要領(lǐng)域。

今年，電解鋁終端消費(fèi)明顯強(qiáng)于往年，4月份，汽車產(chǎn)量為227.3萬輛，相較2020年增長6.8%；而房地產(chǎn)投資增速亦較高，數(shù)據(jù)顯示，4月，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速為13.68%，在三條紅線下保持較強(qiáng)韌性。前期鋁棒加工費(fèi)處于低位，市場(chǎng)擔(dān)憂電解鋁終端消費(fèi)或不及預(yù)期，這一疑慮隨著鋁棒加工費(fèi)的抬升而開始減弱。Z新的數(shù)據(jù)顯示，電解鋁社會(huì)庫存已經(jīng)降至110萬噸左右，相較高點(diǎn)庫存下降15萬噸。預(yù)計(jì)隨著電解鋁消費(fèi)的進(jìn)一步增強(qiáng)，庫存下降幅度將會(huì)增 大。

大宗商品漲價(jià)受關(guān)注政策面調(diào)控預(yù)期減弱樂觀情緒

5月19日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，要部署做好大 宗商品保供穩(wěn)價(jià)工作，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，這已是7天內(nèi)國常會(huì)第二次“點(diǎn)名”大 宗商品漲價(jià)。會(huì)議認(rèn)為受國際傳導(dǎo)等多重因素影響，部分大 宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，其中一些品種價(jià)格創(chuàng)下10年內(nèi)Z高位。會(huì)議指出要高度重視大 宗商品價(jià)格攀升帶來的不利影響，遏制大 宗商品價(jià)格不合理上漲。5月23日，國家發(fā)展改 革委、工業(yè)和信息化部、國資委、市場(chǎng)監(jiān)管總局、證監(jiān)會(huì)等五個(gè)部門召開會(huì)議，聯(lián)合約談了鐵礦石、鋼材、銅、鋁等行業(yè)企業(yè)和相關(guān)協(xié)會(huì)。受此影響，有色金屬作為主要的大類大宗工業(yè)品，在其已有較大程度的累計(jì)漲幅后、市場(chǎng)樂觀情緒弱化可能導(dǎo)致其出現(xiàn)一定程度的回撤。